По материал на Ben Giove
Скъпи Bankless народе,
Последната седмица ще остане в крипто историята.
Третият най-голям стейбълкойн и един от най-големите блокчейни се сринаха.
Инвеститорите на дребно загубиха спестяванията си. Строителите напускат. И сега регулаторните органи ще се нахвърлят.
Предстои много работа по възстановяването.
Но за да можем да се поучим от грешките си, трябва да знаем какво се е случило.
Нека разгледаме стъпка по стъпка със събитията от изминалата седмица.
Дисекция на най-големия колапс на крипто досега
Въведение
Намираме се в разгара на най-големия срив в историята на криптовалутите.
UST, третият по големина стейбълкойн (най-големият, който не е емитиран от централизирана организация), се обезцени, като към момента на писане на статията се търгува на цена от $0.14.
Неговият дъщерен токен, LUNA, се срина по стойност, падайки с 99,9% от най-високата си цена за всички времена, като изгори стойност от над 41 млрд. щатски долара в едно от най-големите събития за унищожаване на богатство от единичен актив в историята.
Сривът, за който някои предполагат, че е в резултат на атака, подобна на тази на Сорос, идва в момент, когато Тера изглеждаше непобедима. За малко по-малко от две години UST постигна впечатляващ подвиг: тя увеличи предлагането си в обращение до над 18,46 млрд. долара, което я постави на трето място сред всички стабилни монети, а LUNA надмина всички други големи криптоактиви.
Главният изпълнителен директор на Terraform Labs (TFL) До Куон, който е и съосновател на оргаизацията нестопанска цел Luna Foundation Guard (LFG); той наскоро набра военен резерв от BTC и AVAX на стойност над 1,8 млрд. долара.
Точно преди срива екипът (в партньорство с Frax Finance) беше в процес на прехвърляне на ликвидност за Curve 4Pool. Този пул за ликвидност на най-голямата борса DeFi се състоеше от UST, FRAX, USDC и USDT (изключая DAI) и се стремеше да бъде доминиращата търговска двойка.
За външния наблюдател тези действия изглеждаха като справяне с основните рискове в системата чрез осигуряване на екзогенна подкрепа за UST и създаване на възможности за получаване на доходност от стабилните монети извън Anchor - паричния пазар на Terra, който спомогна за растежа чрез изплащане на 19-20% фиксирана доходност по депозити на UST.
Terra, която мнозина смятаха за неустойчива, изглежда се насочваше в правилната посока.
Така изглеждаше докато нещата не загрубяха.
Нека разнищим срива на UST, за да видим как се разпадна системата и какви могат да бъдат по-широките последици от нейния провал.
Преглед на UST и LUNA
UST е изцяло алгоритмичен стейбълкойн, който има за цел да поддържа стабилността чрез механизъм за копаене и изкупуване 1:1.
Ето как работи той.
За да изкопае UST, потребителят трябва да изгори равно количество LUNA (например да изгори 1 USD LUNA, за да изкопае 1 USD UST).
За да излезе от системата, потребителят може да замени своя UST за съответното количество LUNA.
Това означава, че когато стабилната монета се търгува на цена над 1 долар (с който е обвързана), арбитрите са стимулирани да влязат и да уловят разликата между текущата ѝ цена и 1 долар, като изгорят LUNA, увеличат предлагането на UST и понижат цената ѝ.
Същият механизъм се използва и когато LUNA се търгува под 1 USD. В този случай даден арбитър може да изкупи UST за 1 USD от LUNA, като по подобен начин улови разликата между пазарната цена на UST и предвидения за него кеш, като по този начин увеличи цената на UST чрез намаляване на предлагането му.
До 7 май алгоритмичният механизъм на UST до голяма степен успяваше да поддържа търговията с UST на фиксирана стойност. Има няколко ключови прозрения, които могат да бъдат извлечени:
За разлика от стабилни монети като DAI, UST на Terra не е подкрепен с никакво екзогенно обезпечение. Вместо това той е обезпечен с външни за системата активи, тоест LUNA поема волатилността на системата. Това означава, че стойността и ликвидността на LUNA по същество служат като "подкрепа" на системата, тъй като определят капацитета, в който притежателите на UST могат да излязат.
Следователно оцеляването на UST зависи от пазарното търсене на LUNA. LUNA се използва предимно за защита на блокчейна Terra - мрежата L1, изградена на базата на Cosmos SDK, върху която се емитира UST.
UST също така разчита на отворения пазар, за да поддържа стабилност, като се нуждае от маркет мейкъри от трети страни като Jump Crypto, основна заинтересована страна в екосистемата на Terra, за да поддържа търговията с него на цената на долара, с който е обвързан.
Системата е по-ефективна по отношение на капитала, тъй като не изисква свръхобезпеченост (като DAI) или търсене на дълг, за да увеличи предлагането си в обращение.
Механизмът е уязвим към така наречената "спирала на смъртта". Както беше обсъдено по-горе, ако притежателите загубят доверие във фиксирания курс, те биха могли да излязат от системата, като осребрят своите UST и изсекат LUNA. Ако достатъчно голям брой от тях направят това едновременно, резултатът ще бъде, че LUNA ще загуби значителна част от стойността си, а това би могло да доведе до паническо бягство под формата на масово изкупуване. Това от своя страна води до хиперинфлация на LUNA, която бързо губи още от стойността си и задържа притежателите на UST в системата. Сценарият, описан тук, е всъщност това, което видяхме да се разиграва през последните няколко дни.
Поредицата от събития
Сега, след като разбрахме връзката между LUNA и UST и начина, по който е създаден механизмът за стабилност, нека разгледаме как се разви кризата през последните няколко дни.
Първоначалната паника: 7 май - 8 май
Контекст: Мнозина в DeFi наблюдават Curve pools - децентрализирана борса, оптимизирана за сделки между подобни активи като стабилни монети - за да оценят стабилността на обвързаността (с долара). Колкото по-дълбока е ликвидността и колкото по-балансиран е един пул, толкова по-малка е вероятността даден стейбълкойн да се отцепи от фиксирната си стойност. Промените в някоя от тях могат да окажат значително влияние върху психологията на пазара и доверието в даден стейбълкойн.
За първи път обвързаността на UST беше подложена на натиск в събота, 7 май, в резултат на суап на стойност 85 млн. щатски долара от UST към USDC в пула USTw-3CRV Curve.
Предвижда се пулът да има съотношение 50:50 между UST и 3CRV (базовата търговска двойка на Curve, която съдържа USDC, USDT и DAI). Въпреки че по това време той съдържаше около 5-6% от предлагането на UST, той представляваше най-големият източник на ончейн, не-Terra ликвидност за стабилната монета.
Тази голяма сделка разклати доверието на доставчиците на ликвидност на пула, които бързо изтеглиха своите 3CRV, в резултат на което балансът на пула спадна до 77% UST и 23% 3CRV на 8 май.
UST започна да се търгува и под своята фиксирана стойност на Binance, най-ликвидната централизирана борса за стабилни монети, като цената му достигна до 0,985 цента на борсата.
Всичко все още беше сравнително добре. Това съотношение, както и цената на UST, в крайна сметка се възстановиха след притока на ~250 млн. долара от 3CRV в пула на Curve, достигайки до 54,2% UST и 45,8% CRV, макар че веднага след това отново започнаха да се дестабилизират.
Освен това цената на UST беше върната обратно до ~0,995 USD в Binance.
През нощта на 8 май в битката се включи и Luna Foundation Guard (LFG). LFG обяви, че ще използва 1,5 млрд. долара от резервите си с цел:
заемане на 750 млн. долара от BTC на маркет мейкъри, които да бъдат продадени, за да се защити фиксирания курс на UST
Отпускане на още 750 млн. долара от UST, които трябваше да бъдат използвани за обратно изкупуване на BTC, след като волатилността спадне.
Въпреки това съобщение и първоначално успешната защита на обвързаността, имаше признаци, че доверието в UST вече е трайно разклатено. Между 7 и 8 май в Anchor се наблюдаваха изходящи потоци на стойност над 2,86 млрд. долара, като за двата дни депозитите спаднаха с ~20,4% - от 14,02 млрд. долара до 11,16 млрд. долара. Междувременно цената на LUNA спадна с приблизително 17,1% от 76 на 63 долара.
Хората започнаха да се насочват към изходите, а вратите се затваряха.
Вторият срив на фиксираната стойност: 9 май
На 9 май фиксацията към долара отново започна да се клати. Цената на UST се понижи през деня, като падна до 0,60 USD на Binance, като в един момент борсата блокира търговците да правят заявки за по-ниски цени от 0,70 USD.
По-голямата част от ликвидността във веригата на UST беше източена, като съотношението на пула USTw-3CRV завърши деня на 95:5. Другите пулове на Curve бяха сполетени от подобна съдба, тъй като доставчиците на ликвидност бягаха към изхода с каквито средства можеха. Паниката продължи и в Anchor, като на паричния му пазар бяха изтеглени още 3,83 млрд.
Друг критичен показател, който допълнително подхрани паниката, беше "обръщането" на UST по пазарна капитализация. Преди началото на кризата на 7 май LUNA се търгуваше с циркулираща пазарна капитализация от ~25,2 млрд. долара, докато общата стойност на предлагането на UST беше 18,79 млрд. долара.
Това означаваше, че на теория не всички притежатели на UST все още биха могли да излязат от системата чрез механизма "копаене и горене", макар че на практика, независимо от "преобръщането", това вероятно нямаше да се случи независимо от всичко, тъй като базисната ликвидност и непрекъснатото обезценяване на LUNA биха означавали, че системата няма да може да поддържа обратните изкупувания от всички притежатели.
"Преобръщането" най-накрая се случи, когато LUNA се търгуваше до ~51 USD и при пазарна капитализация от около 17,5 млрд. USD. Макар да нямаше практически ефект върху механизма, то допълнително отслаби доверието в системата и накърни пазарната психика, като разпали страх сред пазарните участници.
Освен това цената на LUNA завърши деня със спад от 48%, сривайки се от 60 до 31 долара, тъй като изкупуванията се увеличиха, което допълнително намали наличния коридор за излизане на притежателите на UST.
Хиперинфлационна смъртоносна спирала: 10 май - 12 май
Въпреки че UST успя да се върне на борсата Binance до ~0,93 долара, до този момент съдбата му беше почти предрешена.
UST отново рязко поевтиня, като се търгуваше на борсата до 0,225 USD.
Ликвидността във веригата също бе напълно изчерпана - балансът в пула USTw-3CRV варира между 97-98% UST.
Anchor вложителите продължиха масово да бягат, като в протокола бяха записани едва 2,18 млрд. депозита в UST, което представляваше 84,49% спад отпреди началото на кризата.
След като ликвидността изчезна, това означава, че, както бе споменато по-горе, единственият начин, по който притежателите на UST могат да излязат от системата, е чрез обратно изкупуване, т.е. изсичане на нови LUNA и продажбата им на свободния пазар. Прилагането на този метод доведе до хиперинфлация на циркулиращото предлагане на LUNA с 8190% от 386 млн. до над 32 млрд. в периода от 10 май до 12 май, което доведе до спад на цената на LUNA с 99,1% от 31 долара до 0,01 долара през този период.
Това означава, че въз основа на текущата й пазарна капитализация от 357 млн. долара, стойността на повече от 41 млрд. долара е била унищожена от 5 април насам, когато оценката на LUNA възлизаше на 41,93 млрд. долара и се търгуваше на цена от 119 долара.
Масовото унищожаване на стойността изложи на риск и сигурността на блокчейна на Terra, като се наложи веригата да бъде спряна, за да се предотврати 67% атака , при която валидаторите могат да се договорят да откраднат активи от мрежата. Това се случва и след като TFL предложи чрез управлението да заложи 240 милиона LUNA като средство за повишаване на сигурността на веригата.
Освен това Terra предложи да изгори 1,4 милиарда UST, които се намират в пула на общността на Terra и са били прехвърлени към Ethereum, за да се подпомогне връщането на стейълкойна към фиксираната му стойност и да се изчистят лошите дългове. Това съставлява 11,8% от общото предлагане на UST, което в момента възлиза на 11,78 млрд.
Тези мерки идват, след като на 10 май се появиха слухове, че LFG иска да получи 1-1,5 млрд. долара "помощ" от известни фирми за търговия и създаване на пазари, за да стабилизира системата, и ден преди CoinDesk да съобщи, че До Куон е един от основателите на Basis Cash - неуспешен проект за алгоритмични стабилни монети.
Ситуацията предизвика хаос и на по-широкия криптопазар, който също се разпродаде драматично от 10 май насам, спадайки с повече от 11,3% и губейки над 169 млрд. долара от стойността си. Освен това паниката обхвана и други стабилни монети, по-специално Tether (USDT). В 3Pool на Curve до голяма степен бяха източени USDC и DAI, като в момента балансът е 8% USDC, 8,6% DAI и 83,4% USDT, докато цената на последния стейбълкойн падна до 0,952 USD на Binance в ранните часове на 12 май.
Заключение и последици
Въпреки че събитията все още не са се развили напълно, мащабните последици от срива на Terra не могат да бъдат подценени.
Като начало, това е още един пример за значението на истинската децентрализация. Нуждата от децентрализирана валута, която може да функционира като средство за размяна, е от първостепенно значение. UST претендираше, че отговаря на тази нужда - но на практика беше силно централизирана. Макар че поддръжниците често заявяваха, че UST е децентрализирана, тъй като не е подкрепена с теоретично конфискуемо обезпечение като USDC, в действителност системата изискваше невероятно много човешка намеса и задкулисни сделки при закрити врати, за да функционира правилно. Това беше поредният проект DINO - Decentralized In Name Only (децентрализиран само по название).
Инцидентът е на път да доведе и до засилен регулаторен контрол върху криптовалутите, в частност върху емитентите на стабилни монети. По данни на CoinDesk Европейската комисия предлага разпоредби, които ще ограничат емитирането на стабилни монети, при които се извършват повече от 1 млн. транзакции на ден, до 200 млн. евро. Освен това министърът на финансите на САЩ Джанет Йелън спомена срива на UST, когато обсъждаше необходимостта от надзор над емитентите на стабилни монети в показанията си пред Конгреса.
Изгарянето на активи заради това събитие изглежда само ще задълбочи продължителността и сериозността на мечия пазар, в който се намира криптовалутата. Въпреки че цените спаднаха драстично през последните няколко дни, ехото на инсолвентните фондове и фалиралите търговци вероятно ще продължи да се отразява на пазара през следващите дни и седмици.
И накрая, което е най-важното, провалът на Terra и UST има и ще продължи да има невероятно разрушително реално въздействие върху човешкия живот. Събредитът r/TerraLuna е изпълнена с многобройни публикации, в които потребителите заявяват, че обмислят самоубийство в резултат на загубата на спестяванията си. Безбройни групи хора, независимо дали са строители на Terra, търговци на дребно и фермери, и дори стартиращи компании от Web2, сега са изправени пред огромна несигурност в личния и професионалния си живот.
Криптовалутите са устойчиви. Въпреки че ще отнеме известно време, екосистемата ще излезе по-силна от това. Но събитията от последните няколко дни са възможно най-яркото напомняне, че това, което се случва в метавселената, има последици в meat пространството.